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Cirium：新冠疫情对租赁公司回报的影响分析
2022-01-12

Ascend租赁回报指数(Leasing Returns Index)通过Cirium(睿思誉)的大量机队数据，以及Ascend by Cirium的当前和历史市场价值和市场租金率数据，来追踪由飞机租赁公司管理的每一架飞机的交易历史。

航空圈讯 作为一款能够模拟商用飞机租赁回报的统计模型，Ascend租赁回报指数(Leasing Returns Index)通过Cirium(睿思誉)的大量机队数据，以及Ascend by Cirium的当前和历史市场价值和市场租金率数据，来追踪由飞机租赁公司管理的每一架飞机的交易历史。

该模型的原理

通过对Cirium(睿思誉)的Fleets Analyzer和Ascend的Values数据库进行详细分析，Ascend Leasing Returns Index能够估算商用飞机租赁中股权投资的月度回报，覆盖了2009年1月31日以来由“经营性租赁公司”管理的每一架飞机。该模型提供每架飞机的Ascend历史市场价值(忽略未来租赁收入的现值)月度速览，并附以每架飞机每次租赁起始日期为基准的Ascend历史市场租金率。市场价值增加、租金收入和飞机销售均视为现金流入，而市场价值下降和飞机采购均视为现金流出。

该模型通常用于衡量对商用飞机租赁领域的投资，评估其投资回报是否相对稳定且能够持续，不会出现其他行业指数所呈现的剧烈波动性。然而，本文将主要讨论这一指数自新冠疫情爆发以来的变化情况，并将深入研究不同飞机资产类型在租金收入减少的环境下的表现。

需要注意的是，该模型采用Ascend对当前市场租金收款率为100%的假设(即不考虑航空公司拖欠租金的情况)。在Cirium(睿思誉)过往的历史假设中，租赁合同可能会因航空公司信用风险等级、租赁期长短和租赁公司成交的动机不同而有一定差异。

图一显示了在2009年年初进行初始投资后不同飞机资产类型的回报差异。彼时，航空业刚刚遭遇了全球金融危机的重创、正在寻找下一个增长点。这种情况与Cirium(睿思誉)今天的处境并无二致：随着边境限制逐渐放松、旅客对航空出行重拾信心，飞机复飞，运力也得以稳步提高。图中数据显示，窄体飞机的租赁回报低于支线飞机，但高于宽体飞机。自2020年一季度开始，Ascend租赁回报指数开始呈下滑趋势，这是由于全球实施出行限制后飞机市场价值大幅缩水所致。从图中可以明显看出，在2019年新冠疫情爆发前，宽体飞机市场已呈现疲软态势，在时间点上比窄体飞机早了一年。

图二显示的是基于租金收款率为75%的假设，Ascend租赁回报指数自2020年4月以来的变化趋势。租金收款率为75%意味着75%的租赁合同的租金能够按时支付，而未支付租金的合同占比为25%，均采用每份租赁合同最初签订时的原始市场租金率。在对飞机租赁公司公开发布的年度和季度财报进行分析后，Cirium(睿思誉)选择使用75%的收款率。与疫情期间投资组合规模相关的租金收入以2019年的水平作为基准。

当租金收款率仅为75%，与图一不同的是，自2009年以来，年均回报率从5.19%下降至4.73%，总体指数下降5.3%。如若细分到机型类别，窄体飞机的年均回报率从5.87%降至5.44%，宽体飞机的年均回报率则从3.56%降至3.09%。

如果更进一步研究不同机型的指数表现，可以看到，2020年3月，波音737-800和空客A320-200的指数值大致接近，分别为2.28和2.18，自2009年以来的年化回报率分别为7.6%和7.2%。假设疫情期间的租金收款率为75%，那么737-800的指数值会下降到2.15，A320-200的指数值则下降到1.61。这一差异反映出，目前波音737 NG系列比空客A320ceo更具优势，主要是由于737 NG系列客改货的需求以及空客A320neo在替代上一代A320ceo机型时的供应充足等原因。

总的来说，该商用飞机租赁模型证明了这一行业的抗跌程度，能够承受住比两年前任何模型预测的情况更为严重的下行压力。这一消息对许多人来说可谓欢欣鼓舞，尤其是窄体飞机市场的投资者，这也是为什么2021年飞机租赁公司仍可获得新的融资渠道的部分原因。

展望未来，令人欣慰的是，Ascend租赁回报指数在最近几个月开始再次回升。这是由于许多窄体飞机和支线飞机的价值已结束周期性底部，触底反弹。

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