Cirium：受疫情重创，飞机价值和租金断崖式下滑
2020-12-23
Ascend by Cirium估值分析师Luke Looney分析了新冠疫情对飞机价值和租金的影响，以及两者是否有望恢复。
航空圈讯 Ascend by Cirium估值分析师Luke Looney分析了新冠疫情对飞机价值和租金的影响，以及两者是否有望恢复。
今年，飞机的市场价值和租金遭遇了前所未有的重创。Cirium的分析师团队持续不断地收集市场信息，确保价值分析准确无误，能够真实反映当前飞机的价值。飞机价值的评估周期已经缩短，而且看起来似乎永远不会停止。有时，针对某一机型的价值修正，仅仅几周就有新的数据点表明应进一步下调。
在以往的行业低迷时期，飞机价值和租金不会在危机出现伊始就立即出现断崖式下跌，而是逐步下滑，Cirium则相应地进行调整——根据收集到的数据，有时下调的幅度较小，有时则较大。但此轮跌势明显快于此前任何情况。至9月底，距离新冠疫情危机爆发仅六个月的时间，85%的商用客机的市场价值已经低于基础价值。相比之下，2008年7月全球金融危机爆发，六个月后，仅有60%客机的市场价值低于基础价值。
不同机队的飞机价值受到的影响不尽相同。流动性更强的单通道飞机价值跌幅比例最大。2020年年初，窄体机的市场价值极高，远高于基础价值。2019年发动机价值不断上涨，推高了窄体机的拆解价值；同时，由于737Max停飞，市场供应有限，对窄体机的需求也达到了史无前例的高位。另一方面，许多双通道飞机的价值从2015年起就开始稳步下滑，因此在疫情爆发时就已经处在相对低位。
在中等窄体机类别中，我们看到一个有趣的现象：A320ceo和737-800的市场价值出现差异，机龄五年的737较A320溢价27%，Cirium认为这是短期现象，主要是由Max持续停飞导致的。自4月以来，空客A320neo系列的月度产量保持在40架，去年在60架左右，以满足航空公司替换老旧A320ceo机队的需求。另一方面，波音自2019年3月以来再未交付过737，而航空公司继续使用737NG，造成供应受限。
图一
宽体机价值走势存在分化。一方面，由于航空公司加快飞机退役的进度，已停产机型的运营成本较高，在最坏的情况下，其市场价值跌幅高达60%。另一方面，较新的A350和787机型的市场价值一开始相对稳定，因为当时市场心态还比较乐观，认为一切将很快恢复如常，而这两个机型将是率先复飞的双通道飞机。但现实是行业复苏路漫漫，航空公司开始重组或破产，随着供应增加，市场价值应声下跌。
支线喷气机是所有飞机类型中受影响最小的。美国Cares法案要求航空公司继续在此前服务的机场提供运营服务，作为获取政府财政援助的条件，这有力支撑了对支线飞机的需求。疫情爆发前，50座支线喷气机的市场价值已处于低位，因此受需求减少的冲击较小；而在客运需求低迷时，与窄体机相比，76座支线喷气机的出行成本较低，其受到的影响亦不及窄体机。
图二展示了与租赁公司和金融市场关系最密切几类机型的价值走势。在市场价值受影响最小的10个机型当中，有8个是较新的机型，服役时间仅有几年。许多航空公司选择提取预订的新飞机，部分原因是为了提高效率，但还有部分原因是为了在交付时进行售后回租并获得现金——通过从制造商手里收回预付款，另外部分情况下则能利用售后回租价格和交付价格之间的差异赚取利润（假设批量订单的价格具有竞争力）。
图二
另一方面，在投资级别的机型中，A320ceo的价值跌幅最大。A320-200ceo机队中，三成飞机机龄达到15年及以上，且至今为止客改货需求有限，因此许多A320通常将进行拆解。然而，2020年年初大量A320被拆解，但由于拆解买家无法消化现有库存，鲜有继续购买A320的需求，导致机龄较老的飞机价值跌幅更大。
客机航班和客运量锐减的同时，货机市场的供需也发生了显著变化。货机市场价值并没有受到太大的影响，部分机型价值在今年甚至有所提高。虽然主舱货机需求旺盛，但另一些货机的价值却意外下跌。对任何客改货机而言，可供改装的客机价值下跌，改装后的货机价值通常也会跟跌，相比等待被改装为货机，随时可以投入使用的飞机仅有小幅溢价。
虽然图二的重点在于飞机市场价值的变化趋势，但今年出现最大跌幅的是租金。许多租赁公司别无选择，不得不向航空公司让步，即便是流动性较好的航空公司也要求暂缓付款、灵活的租金甚至完全重新商谈租赁协议。作为短期租金减让的交换条件，租赁公司则要求延长租期，试图尽可能维持租赁合同当前价值的总额。
现在签订的所有新租约都可能由两部分组成，首先是6-18个月不等的可变（每小时）租赁协议，其次从某一特定日期开始采用固定月租金。Ascend by Cirium的当前市场租金反映的是我们认为每小时租金期到期后预计会采用的固定月租金。
目前，九成商用客机的市场租金低于基础租金。和当前市场价值一样，停产窄体机的市场租金受到的冲击最大，可能是因为租赁公司在这些机队中的所有权占比较大（50%以上）。
变化同时带来了机遇。今年年初以来的所有交易中，43%为售后回租，而2019年仅为29%。许多航空公司需要额外的现金流来支持运营，而持有可用资金的租赁公司则借此机会扩大机队规模、提高市场份额，在此类交易中获取更高的租赁费率。
有一点很明确——飞机价值尚未触底，Cirium预计2021年上半年还将进一步下滑。很难预测价值将在何时触底，但基于过往行业低迷时期的经验，Cirium预计价值底部会出现在2021年。一旦价值触底，无法保证可以立即反弹，或将在低位持续徘徊一段时期。
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